【深度】近期环保行业深度报告

1. 核心观点

推荐PPP、国企改革、大气治理和监测板块。

PPP 板块：稳增长背景下国家继续力推PPP 模式，后续一系列利好政策将陆续出台，四季度PPP 订单有望加速释放。持续推荐碧水源持续的技术创新和模式创新构筑强大竞争优势;国开行战略入主，增强资源和资金实力;PPP 先发优势明显，显著受益于PPP和水十条下的巨大市场空间;建议关注环能科技公司是磁分离技术先驱，属于典型的技术企业，踏实肯干，后续通过合伙人模式去各地接触流域治理、PPP 等订单，望不断超预期;众合科技轨交环保双业务齐发展，能很好对接各地大型PPP 项目(浙江省轨交环保PPP 投资达970亿元)，空间广阔。

国企改革：顶层设计方案出台，国企改革将从央企向地方国企扩散，看好江南水务公司受益于工程业务的逐步放量和阶梯水价的执行，业绩有望大幅提升，且盈利稳定，现金流充裕(在手现金10 亿多)，为外延式扩张打下坚实的基础;洪城水业公司转型南昌市甚至江西省的大公用平台。

大气治理板块：我们前期发布行业深度报告《小锅炉治理，大市场空间》看好燃煤大户小锅炉治理带来的广阔空间，认为在行业爆发初期，那些率先获得示范项目或样板工程的企业将最为受益，重点推荐长青集团满城项目意义重大，接二连三的订单获取是公司先发优势和迪森股份生物质能供热龙头，项目经验丰富，逐步转型能源综合服务商。此外，仍然继续推荐优质白马清新环境技术优势引领超净排放市场。

监测板块：监测行业持续高景气，看好聚光科技：公司为环境监测行业龙头企业，持续加大水环境治理业务拓展，积极转型环境综合服务商，PPP 模式下有望获取更大市场空间，继签订黄山区“智慧环境”PPP 框架协议后，再签汤河流域治理PPP 框架协议，反映了公司的拿单实力，增发后资金充裕，为外延和项目获取奠定基础，持续看好。

此外，9月11日，住建部、环保部联合印发《城市黑臭水体整治工作指南》，给出黑臭水体整治的具体时间表，并要求建立全国城市黑臭水体整治监管平台，定期发布有关信息，接受社会监督，接受公众举报。同日，财政部、环保部联合印发《水污染防治专项资金管理办法》，将“城市黑臭水体整治”列入了专项资金重点支持的范围。另外，由环保部主导的《黑臭水体治理技术政策》正在第一轮征求意见中，预计将于今年下半年发布，城市黑臭水体治理迎来政策风口。

2.行业动态跟踪

2.1. 环保板块

住建部、环保部：关于印发《城市黑臭水体整治工作指南》的通知。为贯彻落实《国务院关于印发水污染防治行动计划的通知》(国发„2015‟17号)要求，加快城市黑臭体整治，住房城乡建设部会同环境保护部、水利部、农业部组织制定了《城市黑臭水体整治工作指南》。《指南》对城市黑臭水体整治工作的目标、原则、工作流程等均作出了明确规定，并对城市黑臭水体的识别、分级、整治方案编制方法以及整治技术的选择和效果评估、政策机制保障提出了明确的要求。根据《指南》，到2015年年底前，地级及以上城市建成区应完成水体排查，公布黑臭水体名称、责任人及达标期限;2017年年底前，地级及以上城市建成区应实现河面无大面积漂浮物，河岸无垃圾，无违法排污口;直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体。通知要求，地级及以上城市要在2015年底前向社会公布本地区黑臭水体整治计划，并接受公众监督。各省级住房城乡建设(水务)部门要汇总本地区各城市黑臭水体整治计划，于2015年11月底前通过“全国城镇污水处理管理信息系统”上报住房城乡建设部。住房城乡建设部将会同环境保护部等部门建立全国城市黑臭水体整治监管平台，定期发布有关信息，接受公众举报;共同开展黑臭水体整治监督检查，并向社会公布监督检查结果，对整治不力、未按期完成整治目标要求的，责令限期整改，并约谈相关责任人。(来源：住建部)

财政部、环保部：关于印发《水污染防治专项资金管理办法》的通知。为加强水污染防治和水生态环境保护，提高财政资金使用效益，根据《中华人民共和国预算法》和《水污染防治行动计划》(国发„2015‟17号)，财政部与环保部共同制定了《水污染防治专项资金管理办法》。《办法》规定：专项资金重点支持范围包括：重点流域水污染防治;水质较好江河湖泊生态环境保护;饮用水水源地环境保护;地下水环境保护及污染修复;城市黑臭水体整治;跨界、跨省河流水环境保护和治理;国土江河综合整治试点等。(来源：财政部)

中共中央政治局会议：审议通过了《生态文明体制改革总体方案》。中共中央政治局9月11日召开会议，审议通过了《生态文明体制改革总体方案》，会议认为，生态文明体制改革是全面深化改革的应有之义。《生态文明体制改革总体方案》是生态文明领域改革的顶层设计。会议强调，推进生态文明体制改革要建立归属清晰、权责明确、监管有效的自然资源资产产权制度;以空间规划为基础、以用途管制为主要手段的国土空间开发保护制度;以空间治理和空间结构优化为主要内容，全国统一、相互衔接、分级管理的空间规划体系;反映市场供求和资源稀缺程度，体现自然价值和代际补偿的资源有偿使用和生态补偿制度;更多运用经济杠杆进行环境治理和生态保护的市场体系;充分反映资源消耗、环境损害、生态效益的生态文明绩效评价考核和责任追究制度。(来源：中新网)

财政部：发布财政支持稳增长的政策措施。9月8日，财政部发布《财政支持稳增长的政策措施》。《措施》提出：未来将实施更有力度的财政政策，加快推广PPP模式。一是进一步完善法律制度和政策扶持体系，尽快设立中国PPP引导基金，由中央财政出资，吸引市场主体共同参与，提高项目融资的可获得性;抓紧制订PPP项目财政管理办法，印发物有所值评价指引，做好PPP立法准备工作，研究出台“以奖代补”措施。二是规范推进PPP项目实施，严格筛选新一批适宜采用PPP模式的项目，着力推动形成能复制、可推广的案例。三是强化契约意识和风险理念，从财政中长期可持续发展、项目全生命周期的角度，将项目风险纳入中期财政风险控制体系。(来源：财政部)

环保部：发布《新常态下环境保护对经济的影响分析》。9月9日，环保部召开“环境保护优化经济发展媒体座谈会”，并发布《新常态下环境保护对经济的影响分析》报告。据环保部环境规划院副院长王金南发布的数据来看，“十二五”前期(2011-2013年)，我国环保投入共计2.33万亿元，拉动GDP增加2.56万亿元，占前三年GDP的1.64%;拉动国民经济总产出增加8.87万亿元，占全国同期总产出的1.84%;增加居民收入1.09亿元，占居民总收入的1.56%。王金南预计，大气污染防治行动计划的实施将拉动中国GDP 增长1.94万亿元，增加就业196万人;水污染防治行动计划的实施需要环保总投入4.6万亿元，带动GDP 增加5.7万亿元，累计增加非农就业约400万人，带动节能环保产业产值超过1.9万亿元。

环保部：全国《环境保护法》及配套办法执行情况。9月10日，环保部向媒体通报了2015年1月～7月《环境保护法》及配套办法在全国的执行情况。新环保法实施以来，环保部门积极使用按日连续处罚、查封扣押、限产停产以及移送行政拘留等处罚手段查处环境违法行为，并与司法机关配合联动，惩治环境犯罪。1～7月，全国范围内实施按日连续处罚案件共348 件，罚款数额达28203.42万元;实施查封、扣押案件共2065件;实施限产、停产案件共1347件;移送行政拘留共927起，移送涉嫌环境污染犯罪案件共863件。与6 情况相比，7月适用按日连续处罚、移送行政拘留及涉嫌环境污染犯罪案件数基本持平，适用限产停产案件数上升44.0%，查封扣押案件数下降21.7%。(来源：环保部)

2.2. 电力板块

发改委：关于宁夏电网输配电价改革试点方案的批复。9月9日，国家发改委官网发布原则同意《宁夏电网输配电价改革试点方案》，同时要求尽快拟订首个监管周期宁夏电网输配电准许收入及价格水平测算方案。试点方案中重点提出，要结合电力体制改革，把输配电价与发电、售电价在形成机制上分开，积极稳妥推进发电侧和售电侧电价市场化，分步实现公益性以外的发售电价格由市场形成。鼓励电力用户或售电主体与发电企业通过自愿协商、市场竞价等方式自主确定市场交易价格，并按照其接入电网的电压等级支付输配电价。(来源：发改委)

2.3. 燃气板块

统计局：中国1-8月天然气产量835亿立方米，同比增3%。国家统计局9月13日公布，中国8月天然气产量104亿立方米，同比增6%;1-8月产量835亿立方米，同比增3%。

3. 重点公司公告

合同及订单类

国祯环保：中标污水处理厂扩建工程机电设备招标项目。9月7日，公司公告收到中标通知书，中标青岛市李村河污水处理厂扩建工程机电设备国际招标项目，工程内容包括青岛市李村河污水处理厂的设备供货、指导安装以及调试运营(6 个月)，项目中标金额为15898.7599万元。

维尔利：中标污水处理厂BOT项目。9月7日，公司公告中标广州东部固体资源再生中心污水处理厂BOT 项目，该项目处理规模为污水3250吨/日，其中高浓度污水2250吨/日，低浓度污水1000吨/日，特许经营期为招标人与项目公司共同确认的开工条件之日起27年(含建设期2年)，项目投资总额约为47624.04万元，中标综合单价为108.9元/吨。

桑德环境：签署生活垃圾焚烧发电BOT 协议。9月8日，公司公告与湖北省天门市城市管理局签署了《天门市生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议》，由公司设立的项目公司负责天门市城市生活垃圾处理设施的特许经营许可业务，特许经营期限为30年。该项目拟采用生活垃圾焚烧发电处理工艺，生活垃圾处理规模800吨/日，预计投资4.3亿元，，一期建设处理规模400吨/日，预计投资2.77亿元(以政府批准的可研报告为准)。聚光科技：签署流域治理PPP框架协议。9月10日，公司公告与河南省鹤壁市山城区人

民政府签署合作框架协议，合作将围绕汤河流域治理项目通过PPP模式进行，由公司负责该项目的规划设计、建设与运营，总投资额未定。

对外投资类

雪迪龙：拟与中电远达、清新环境等合资成立环保大数据公司。9月7日，公司公告拟与中电远达、清新环境、重庆市南岸科技创业发展有限责任公司和重庆市环保产业投资建设集团有限公司共同出资设立重庆智慧思特环保大数据有限公司。合资公司总投资为5000万元，其中雪迪龙出资750万元，中电远达出资2000万元，南岸科技、清新环境、重庆市环保产业投资建设集团有限公司各出资750万元。合资公司主要开展环保数据咨询与分析、数据交互与交易、环境公众信息服务等业务，向政府、企业、公众等提供污染排放监测数据服务和大气环境质量监测数据服务，并在此基础上通过数据挖掘提供数据增值服务等

*ST 华赛：收购中环世纪100%股权。9月7日，公司公告拟以不超过3600万元收购北京中环世纪工程设计有限责任公司100%股权。北京中环世纪拥有如下工程设计资质证书：市政行业(给水工程、排水工程)专业甲级;建筑行业(建筑工程)甲级;市政行业(道路工程)专业乙级，收购中环世纪将提高公司承接海绵城市和环保业务的相关设计、实施能力。

天保重装：成立监测合资公司。9月9日，公司公告控股子公司天圣环保拟与自然人雷毅、李泳、柯明等三人共同出资设立四川天保汇同环境科技有限公司(注册资本1000万元，天圣环保出资占比为67%)。天保汇同成立后，拟购买攀钢汇同科技实业有限公司业务与资产，价款为520万元。攀钢汇同是集环境监测、污染治理、监测设备运营维护及环保总包服务领域为一体的高新技术企业。天保汇同的成立及收购攀钢汇同业务与资产代表着公司将依托在四川市场的地域优势，切入环境监测及第三方运维市场。

兴源环境：成立合资公司。9月10日，公司公告同广州故乡源水处理有限公司、杭州回水科技股份有限公司签署了合作框架协议。公司拟出资6000万元、故乡源出资3500万元、回水科技出资500万元，共同投资设立有限责任公司。公司成立合资公司的目的在于充分利用国内外先进的废水处理提标改造技术，拓展废水处理提标改造市场，成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。

其他重要公告

津膜科技：与创业环保签署合作框架协议。9月1 日，公司公告与创业环保签订了战略合作框架协议，发挥各自优势，对接双方资源，共同开拓市场，合作期限为五年，合作形式包括但不限于股权转让、共同投资、托管运营等。

格林美：与比亚迪签署合作框架协议。9月10日，公司公告与比亚迪股份有限公司签署了《储能电站和光伏电站项目合作框架协议》，推广储能电站和光伏电站在工业园区的商业化应用。双方(或其指定的关联方)拟在湖北省合资设立新能源电站(湖北)有限公司，主要从事推广、运行和经营储能电站和光伏电站项目，合资出资额为1.0亿元(公司出资占比45%)。

5. 近期研究成果

集中供热行业深度报告系列之一--小锅炉治理，大市场空间

煤炭仍是主力军，清洁利用是方向：我国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋决定了煤炭的基础能源地位，但长期以来依靠大量消耗煤炭资源的粗放式发展模式日益受到生态环境的约束，已经无法适应新形势发展的需要。在生态环保逐步被重视的今天，高效、清洁地利用煤炭资源，才是有效改善大气污染状况的关键所在，才能真正解决目前面临的雾霾问题和能源结构调整问题。

燃煤电厂治理高峰期已过，小锅炉治理迎来机遇：在我国政策倒逼和脱硫脱硝除尘电价补贴的刺激下，燃煤电厂的大气处理在过去几年经历了一个高峰期，到2014年底，全国已投运火电厂烟气脱硫机组和烟气脱硝机组容量分别占全国煤电机组容量的92.1%、83.2%。而我国另一燃煤大户燃煤锅炉由于热效率低、单体容量小等原因排放难以达标，随着大气治理的不断深化，其将是未来重要的治理对象。

集中供热大势所趋，撬动千亿级市场：从2014年环保部发布新的锅炉排放标准开始，国家相关部门和地方政府陆续发布多项政策推动集中供热热电联产项目取代小锅炉给下游客户供热。根据气十条的规划，通过集中建设热电联产机组逐步淘汰分散燃煤锅炉，到2017年基本淘汰10t/h以下的燃煤锅炉，禁止新建20t/h以下的燃煤锅炉，初步预计到2017年小锅炉治理改造空间达3500亿元、运营空间达5400亿元，千亿市场空间被撬动。

标准趋严和先发优势是行业演绎关键词：我们从根据历史情况，从两个维度推测小锅炉治理行业未来可能的发展路径1、集中供热与火电治理同属大气治理范畴，我们认为未来集中供热行业也将与火电治理发展路径一样，排放标准和规划不断变严格、执行力度不断加强;2、集中供热与前几年生物质能供热在行业性质、行业生命周期、模式上非常接近，我们认为集中供热行业竞争格局也将与后者一样，拥有先发优势的企业将脱颖而出，做到一步领先、步步领先。

国祯环保调研观点：水环境综合处理商呼之欲出

小结：公司技术储备丰富，盈利稳定，并购麦王环境进入工业水领域，市场空间扩大，未来有望通过外延、技术积累等方式涉入市政、工业、农村等污水市场形成综合水环境服务商，看点较多，持续看好。

聚光科技：再签流域治理PPP框架协议，订单印证转型成效

再签流域治理PPP 框架协议：公司公告与河南省鹤壁市山城区人民政府签署合作框架协议，合作将围绕汤河流域治理项目通过PPP 模式进行，由公司负责该项目的规划设计、建设与运营，总投资额未定。2014年鹤壁市山城区全区地区生产总值109.7亿元，公共财政预算收入4.9亿元，具备较好履约能力。

以外延促转型，订单印证转型成效：公司在环境监测领域拥有最全产品线，其中水质监测领域市占率靠前，13年并购东深电子进军水利信息化和智慧水利业务，15年以来开始加大水环境治理业务的拓展，收购鑫佰利、协议收购三峡环保布局治理端，持续完善产业链，搭建“从监测检测到大数据分析再到治理工程和运营”的环境治理整体解决方案，逐步转型环境综合服务商。继8月份签订黄山区“智慧环境”PPP框架协议后，再签汤河流域治理PPP框架协议，反映了公司的拿单实力，随着产业链布局的完善和各地推进，这些项目有望尽快落地。未来，公司还将在全国范围内继续推动环境综合服务项目。

PPP模式下环境综合服务商面临更大市场空间：稳增长背景下国家继续力推PPP模式，后续一系列利好政策将陆续出台，下半年PPP订单有望加速释放,我们认为PPP模式下水环境领域的市场空间巨大，未来包括流域治理和海绵城市等水生态项目都将通过PPP 模式实施。今年5月份出台的《关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作的实施意见》明确提出：逐步将水污染防治领域全面向社会资本开放，鼓励打包实施PPP模式，能够提供监测、治理、运营等整体解决方案的环境综合服务商将更具优势。

6. 环保上市公司中报总结

我们选取55家环保公司作为我们的样本进行研究，将环保行业分为水务、水处理、固废处理、大气治理、监测和节能6个细分子行业。



中报业绩靓丽，行业向好趋势明显。根据安信环保组合的测算，2015年上半年环保公司营业收入增长14.4%，净利润同比增加29.5%，利润增速排在全部29个细分行业中的第五名(增速快于环保的行业是有色金属、纺织服装、交运和非银行金融行业)，中报业绩靓丽，显示出行业的高景气度。



上半年环保行业利润增速较去年同期增长9%，近一步验证行业高增长的逻辑。从环保的细分子行业看，收入增速中，固废和水处理较快，分别为34.3%、30.0%，而大气治理、监测、水务、节能则相对较慢;从净利润增速看，排序依次是监测、水务、大气治理、水处理、固废处理、节能。

其中，监测、水处理和固废处理景气度不断向上;水务则由于外延扩张、提水价、投资收益大幅增加等原因利润增长较快;大气行业受益于电厂近零排放维持高增长，而节能行业受制于下游工业企业的低迷，呈现负增长。

图5：环保细分子行业中业绩情况





从盈利水平分析，环保行业上半年毛利率为30.2%，比去年同期毛利率上升1.0%，较去年全年上升1.6%，显示行业的盈利能力逐步增强;只有水务行业毛利率下降较多(由去年同期的42.1%降至40.4%)，我们认为毛利率的下降或与原材料等价格上涨有关。



从费用角度看，环保行业销售费用率和管理费用率均较去年同期分别增加0.2%和1.1%，或是公司不断扩张所致;此外，由于环保行业大多是BOT、BT 等垫资模式，行业资产负债率不断攀升(去年同期的47.7%上涨至50.1%)，使得财务费用率较去年增加0.2%至3.9%。



从回款能力分析，环保行业应收账款周转率为135%，较去年同期下降14%，主要是受节能行业营收账款周转率下降过快(由去年同期的262%下降至185%)所致，宏观经济的下滑使得工业企业回款能力逐步减弱，从而影响到节能行业。而其他子行业较去年同期的应收账款周转率均持平或有所增快，回款能力的提升直接利好整个行业的现金流周转，向好趋势明显。



7. 大事提