江南水务:由供水到污水的新兴水务公司

报告摘要:

江南水务下辖小湾水厂、肖山水厂和融资租赁拟完全收购的利港水厂,拥有日供水能力93万立方米,供水规模、人均供水量及各项能耗、全员劳动生产率等指标在同行业中处于领先地位,处于全国县级市供水行业前列。

水务行业资本多元化和水价定价的市场化改革成为未来发展趋势,水务公司面临极好的发展机遇。
江阴市经济发展动力强劲,特别是临港新区的建设保证了未来用水量的持续增长,预计未来几年用水量年均增速在6%左右。

公司取得了在江阴市供水的30年特许经营权,未来将成为江阴市制水、供水、污水处理的绝对领先者。
江阴市目前的综合水价在苏锡常地区处于较低水平,水价有较大上调空间,这为公司未来的业绩增长奠定基础。

公司采用了行业领先的制水自动化控制系统,主要供水管网均为2002年以后投入使用,成新度较高。公司在技术装备方面的优势使公司在单位供水耗电量、漏损率等影响供水成本的主要技术指标方面全面优于行业平均水平。

公司未来几年供水产能稳步上升,且受益于2010年9月的水价调整,供水业务将稳步增长。

公司将通过收购乡镇污水处理厂介入污水处理市场,未来将是公司主要业绩增长点之一。

公司通过设立全资子公司介入工程安装和公共设施维护业务,目前的收入规模虽然较小,但未来成长性高,亦是公司主要的业绩增长点之一。

综合上述分析,我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.58、0.69和0.85元,净利润同比增长78%、20%和22%。考虑到公司未来的成长性,并参考可比公司估值,我们给予2011年30-35的PE估值,建议询价区间17.35-20.24元。预计首日涨幅在30%左右,对应区间22.56-26.31元。

风险提示:公司存在水价调整和业务区域过于集中的风险。