北控水务：形势太好不得不举债扩张

港股大市10月14日小幅下跌，但环保板块仍逆市走强，水务板块近来表现突出，在10月迄今的九个交易日中，八天上涨。分析人士认为，随着“十三五”规划环保相关议题讨论升温，环保等新兴产业主题将被持续看好。

瑞信近日发布报告表示，五年计划加快行业投资，再加上主要营运商的项目管道强劲，将显着提高行业2017年之后的增长能见度。在该行最新的基本预测下，预计2020年水务股龙头的盈利增长，将会较该行此前预测高出10%至22%。此外，该行指，对污水处理行业的看法渐变得更乐观，认为北控水务及光大国际是“十三五”计划的最大受益者。

北控水务上半年净利增长6成

公司净利润增长62.5%,核心业务业绩增长39.9%

中报期内公司收入增长51.1%至57.6亿港元，归属母公司净利增长62.5%至11.6亿，EBITDA达到23.96亿港元，同比增长51%，其中运营与建设收入分别增长17.4%与86.2%。各项业务毛利率保持稳定，供水由于新收购项目利润率较高，带动其毛利率增加5%至53%（扣除第九水厂利息后）。

资料来源：中银国际

上半年污水处理收入17.97亿港元同比增21%

北控上半年污水处理业务收入17.97亿港元，同比增加21%，毛利率65%，与去年同期保持一致。供水服务收入3.94亿港元，同比增加17%，毛利率提高2个百分点至60%。BOT建造收入24.07亿港元，同比增加76%，毛利率24%，同比提高4个百分点。建造收入的大幅增长显示了大量专案处于在建之中，未来投入运营的专案规模将有大幅的增长。

建设收入主要来自BOT，水环境治理更多将于下半年释放：期内建设收入大幅增长，其中72%收入来自于BOT建设。近两年公司主要新增项目均为BOT、TOT模式，期内新开工水厂约260万吨/日，其中60%预计H2完成；另外H2预计仍有45万吨新开工。水环境综合治理上半年贡献收入9.1亿，预计仍有约25亿将在H2释放。

此外，根据市场推出项目的情况，未来水环境治理的模式更多的将由约三年回款的BT转变为8-10年回款的PPP模式，公司依然会主动控制该业务的规模。

今年上半年新增日处理规模184万吨 2018年总能力或增至4000万吨/日

上半年新增日处理规模184万吨

公司大股东为北京控股控股43.92%，实际控制人为北京控股集团有限公司（北京市国资委），北控集团成立于2005年1月，是北京市人民政府出资设立，通过联合重组方式组建的市属大型国有企业集团，是兼具境内外市场、实业经营和资本运营的国有控股集团。旗下拥有北京控股、北控水务、北京发展、北京建设、中国燃气5家香港上市公司和燕京啤酒、惠泉啤酒2家A股上市公司。

资料来源：摩尔金融

上半年水务行业在政策与资本市场的影响下热度高涨，项目竞争尤为激烈，导致不少项目的获取代价明显增加，且回报率下降。

但公司在如此激烈竞争态势下仍完成全年目标2/3，并坚持以项目回报率为先，一方面代价高企时并未实施并购；一方面在与政府合作的中，亦借助北控集团综合平台优势获取回报率符合要求的项目，使得公司上半年依然新增184万吨/日处理规模，在质量与数量的平衡中，公司的理念与选择均符合该行业长期可持续发展的方向。


资料来源：公司数据

公司根据之前的逻辑优先考虑规模，所有主营业务几乎都是水务产业链的，整体经营情况较好，马太效应会让领先企业越来越强。

2018年日处理能力或增至4000万吨

受益于低利率环境，公司上半年贷款利率平均为4.5%，较去年同期下降0.4个百分点。长期而言，公司已开始研究其他融资方式降低负债率，如yieldco，Yieldco是一种将已投入运营的项目打包后再上市融资的模式，未来将继续降低融资成本。但Yieldco目前市场下并非好的实施窗口，因此公司更多的是在考虑与基金合作参股投资的方式，下半年将继续推进。

另外公司的净负债率达到112%，这是资金密集型行业积极扩张带来的正常上升，在水费正常收取的情况，短期内风险可控。管理层表示，公司尚有189个项目仍在磋商或投标过程中，有需要的话今年内可将净负债率提升至130-150%，因此并无股权融资的迫切需要。

同时管理层也给出指引 2015年新增项目至少300万吨日处理能力，该指引相对保守，因集团目标2018年日处理能力可由2014年底2,000万吨增至4,000万吨，意味每年新增项目平均为500万吨日处理能力。虽然集团现时仍专注于市级污水处理项目上，但凭藉完善的业务平台，集团可迅速进军新业务，如污泥处理项目。