江南水务调研快报:自来水增长大门已关闭,污水的“窗”有望开启

关注1:江阴用水量已经饱和,澄西水厂投产不增加供水量
江苏省目前正在进行产业战略转移,导致江阴市工业用水量下降,公司售水量下降。2012年公司售水量为2.18亿吨,较2011年的2.27亿吨下降4%。预计未来江阴当地居民用水量保持稳定,但工业用水量将呈小幅下降的趋势,公司售水量将小幅下降。
7月,处理能力10万吨/日的澄西水厂开始试运营,公司水处理能力升至106万吨/日。但当地水务市场已经饱和,产能的提升不能转化至收入,产能利用率下降,拖累公司业绩下滑。
关注2:持续收购当地管网公司,基本完成对江阴给水系统整合
今年公司收购顾山、金澜、马镇、峭岐等四个水厂,加上上市之初收购的12个水厂和后续收购的水厂,公司持有的乡镇水厂已经接近20个,仅剩余3个小型水厂,公司已经基本完成了对江阴当地供水市场的整合。
关注3:有望整合当地污水处理市场
今年公司收购光大水务在江阴水厂30%的股权,这四家水厂日实际处理量达16.15万吨,1.661元/吨的处理价格,每年产生1亿的收入、1600万的净利润,可为公司带来500万元的投资收益。公司上市之初曾承诺将整合江阴污水处理市场,收购光大江阴水务股权可视为迈出了第一步,期待公司将有持续的收购整合,污水处理业务将成为公司未来业绩能否增长的关键因素。
总结:
江苏省产业转移导致江阴用水量下降,导致公司售水量下降;但公司管理能力强于其他公司,通过内部挖潜可降低成本,稳定盈利能力。在完成对光大江阴污水30%股权的收购后,每年可带来500万元的投资收益,另外与光大的合作也打开了污水处理业务的窗口,为公司的转型发展提供了条件;工程项目和公共设施维护业务稳步增长,抵消供水业务盈利下滑。谨慎预测公司2013-2015年EPS 0.58、0.60元、0.63元,PE 27、26、25倍。虽然自来水业务增长的“大门”已经关闭,但污水处理的“窗”已经开了一条缝,公司有望兑现上市时整合江阴污水处理业务的承诺,我们将对公司持续观察,维持“推荐”的评级。