兴蓉投资:被低估的水务龙头

           1.事件我们对公司持续跟踪研究。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)水务业务发展速度加快公司水务产能在行业内排名前列,目前自来水产能178万吨/天,污水处理产能150万吨/天,近期公司水务业务在本地和异地发展速度不断加快,全资子公司筹划建设产能100万吨的成都市水七厂,中标15万吨的银川市第六污水处理厂BOT项目和9万吨的连云港市徐圩水厂、污水处理厂BT项目。我们看好公司水务未来发展前景,主要基于以下分析:

　　(1)在“十二五”期间,水务行业市场化改革将不断加速,水务供需还存在很大缺口,同时水价定价原则有望改变,由“单个企业成本核算”转变为“流域平均成本核算”。

　　(2)公司水务运营经验丰富、技术成熟,是成都市国资委唯一的上市平台,外延扩张能力强,未来有望获得强大的政策支持,同时会受益于水务市场化改革带来的发展机会。

　　(二)环保业务发展亮点很多

　　(1)污泥处理业务。第一污泥处理厂预计今年底建成,2012年上半年试运行,随着“十二五”污泥处理环保标准的提高,预计公司在明年会开建第二污泥处理厂,未来有望在异地复制。

　　(2)垃圾渗滤液业务。集团和公司目前正在研究垃圾渗滤液处理的示范性工程建设,未来将把垃圾渗滤液处理打造成为公司环保业务的主力发展方向,并在异地进行大规模的复制扩张。

　　(3)再生水业务。目前主要还停留在可研阶段,未来主要考虑在新城区及工业园区发展再生水业务。再生水是污水处理的副产品,其生产成本比较低,再生水毛利率能够达到80%以上。

　　(4)其它环保业务。公司将打造环保水务并举的发展模式,与株式会社日立工业设备技术合作项目正在商讨中,预计未来合作方向是日立提供设备,公司作为项目总投资运营负责商。

　　3.投资建议

　　我们预测公司2011-2013年的营业收入分别为13.9亿、15.7亿元、21.2亿元,EPS分别为0.91元、1.12元、1.45元,对应当前动态PE分别为19X、15X、11X。我们看好公司未来发展前景,预计业绩年均增长率将不会低于20%,同时我们认为公司目前股价具有足够的业绩支持和较高的估值安全边际,是很好的价值投资标的,因此维持公司“推荐”投资评级。